抓住盈利和估值兩個核心點 自下而上選擇中國核心資產

來源:藍鯨財經時間:2020-02-14 10:53:06

鼠年伊始,不少基金公司在今年的策略報告中都不約而同的看好港股在未來的表現。經歷了2019年的動蕩和年初疫情的影響,港股估值區間處于歷史低位,A股與H股折溢價指數價差持續擴大,港股的投資價值在持續上升。

對于有意投資港股的基民來說,滬港深主題基金是一個不錯的選擇,因此,新年第一期基金50鑒,就帶大家深度剖析一只滬港深股票基金——匯豐晉信滬港深。

抓住盈利和估值兩個核心點

2016年10月深港通啟動在即,不少基金公司都積極布局相關產品,港資銀行背景的匯豐晉信也發行了旗下第一只滬港深基金——匯豐晉信滬港深(002332),由當時已加入8年的國際業務部主管程彧掛帥并管理至今。

程彧曾任畢馬威會計師事務所助理審計經理、摩根士丹利房地產基金投資經理。2008年加入匯豐晉信主管國際業務,先后任職國際業務部副總監及國際業務部總監。匯豐晉信滬港深是其掌舵的第一只產品。

程彧研究港股多年,自滬港通時代就參與相關投研工作,對港股市場環境比較熟悉。港股市場整體環境比A股復雜,一方面,港股市場存在許多A股稀缺的行業和優秀投資標的,另一方面,港股市場也有許多所謂的“老千股”, 同時沒有漲跌幅限制,還有諸多國際資本多空博弈,風險與機會并存。

盡管如此,在程彧看來,港股市場的投資策略相比A股卻更加單純。“港股是一個國際機構投資者主導的市場,更注重基本面,尤其是公司的盈利,而對于A股的各種主題概念并不敏感,只要能夠對上市公司的財務狀況做出相對準確的判斷,就能夠基本把握其投資價值。”他在接受采訪時表示。

作為偏價值型的基金經理,程彧遵循PB-ROE投資框架,他認為,只要抓住盈利和估值兩個核心點,就能篩選出盈利能力強且估值相對低的優質投資標的。程彧和其團隊會仔細研究企業ROE的來源以及這種來源是否可持續、公司的競爭力優勢如何,并通過研究來發掘有價值的投資標的。

從匯豐晉信滬港深這只產品成立以來的持倉看,其長期重倉(2年以上)的騰訊控股、立訊精密、中國平安等個股均有長期穩定的高ROE。例如騰訊控股自2017年以來各報告期年化ROE均在30%左右;中國平安的ROE水平近三年也維持在20%上下,在基金運行期間3只個股合計占凈值比例長期維持在15%~20%的區間。此外,友邦保險和金風科技這樣近一年內持續重倉的個股也都能夠提供穩定的ROE。這些優質個股構成了其投資組合的中游砥柱。

自下而上選擇中國核心資產

除了堅持價值核心的投資策略,程彧的另一個特點是投資較分散,以匯豐晉信滬港深為例,歷次披露的十大重倉股占基金凈值比基本維持在50%±5%的水平,持股集中度較低,涉及的行業也較多。這或許與他自下而上的選股方法和其對中國核心資產的定義有關。

除了港股特市場獨有的互聯網、科技龍頭公司,程彧一直看好中國核心資產。

不同于一些投資者將核心資產理解為白馬消費股,程彧認為,核心資產并不是從行業和概念的角度進行界定的。在他看來,在中國經濟轉型過程中,具有可持續的較高ROE并且在行業中有一定代表性的公司都可被劃分為核心資產。在這樣的定義下,程彧并不排斥在多個行業,包括傳統金融業和制造業中的發掘一些優秀的公司。

基于這樣的投資理念,自擔任基金經理以來,程彧所覆蓋的行業相當多元,除了比較熱門的大消費、互聯網、通訊電子板塊,在醫藥、地產、銀行、保險、光伏風電等諸多行業均有過涉獵。

2019年四季度末,匯豐晉信滬港深重倉股包括騰訊控股、美團點評等互聯網龍頭;立訊精密、ASM Pacific、中興通訊等電子半導體行業優質個股;白馬消費股貴州茅臺;金風科技、信義光能等新能源股以及友邦保險、建設銀行傳統金融股等。

風格不漂移,積極切換走出低谷

2016年底完成建倉后,程彧管理的匯豐晉信滬港深在2017年取得30.75%的回報,當年小幅跑贏業績基準4.68%取得不錯的開局。

但進入2018年,在諸多利空因素的疊加影響下,A股和港股市場均經歷較大幅度的下跌,匯豐晉信滬港深的業績在2018年也出現-31.52%的大幅回撤,全年業績也跑輸業績基準10%。

程彧在2019年通過積極的調整,保留依然具有長期投資價值的優質公司,替換掉基本面改變、盈利能力下降的行業和個股,如民航股等。隨著2019年股市整體回暖,基金業績逐步走出谷底并取得一定超額收益。

數據顯示,截至2020年2月11日,匯豐晉信滬港深成立以來年化回報11.29%,同期業績比較基準為5.71%。其近三年回報率在12只具有可比業績的主動型滬港深股票基金中排名第七。

一個值得注意的細節是,相比2018年末,2019年中報顯示的行業配置反而更加分散,也就是說,程彧取得業績上的回暖并不是依靠重倉科技、消費、醫藥等個別熱點板塊取得的,其基本的投資理念和風格并未改變,這是十分可貴的。

關注AH股溢價變化

除了研究和篩選優質個股,程彧也會通過AH股的溢價變化獲取更高的持倉性價比。以其對中國平安的持倉為例,2018年末,匯豐晉信滬港深重倉了中國平安H股,而到了2019年1季度和2季度末,中國平安A股出現在該基金的十大重倉股名單中,而19年3季度末,中國平安H股又回到其重倉名單中。

下圖或許可以解釋以上操作的原因,2019年初中國平安A股相對H股出現折價,而此后則AH股溢價率逐漸回升又回到5%-10%區間內。通過對AH股溢價率跟蹤和判斷,基金獲得了相對更高的持股性價比。

看好港股長期表現

2019年以來,無論是在接受采訪、定期的基金經理信札還是基金季報中,程彧都對港股的長期表現表示看好。

“目前港股處于較好的投資時期,恒生指數的估值接近過去十年的底部,同時港股的風險溢價接近過去十年的頂部,這種情況較為罕見,歷史上每次出現基本上都伴隨了一波比較大的漲幅。因此我們認為目前港股已經處于較為有吸引力的階段,我們也會考慮積極布局港股市場。” 程彧在2019年底接受采訪時表示。

從持倉數據看,匯豐晉信滬港深的股票倉位總體維持在85%~90%的水平,2017年-2018年,港股和A股的配置大部分時間變化不大,維持在港股70%,A股30%左右的水平。

2019年一季度末港股和A股配置比例一度持平, 此后又逐步向偏向港股,2019年三季度末港股配置占比股票市值比達到77.43%,為基金成立以來最高,2019年四季度末,港股的配置比例也在74.21%。

2019年3月和8月,程彧又掌舵了兩只新成立的港股主題基金,匯豐晉信港股通精選和匯豐晉信港股通雙核策略混合,目前在管基金總管理規模17.10億元。

疫情之下低估值和業績穩定是關注重點

對于疫情影響下的港股市場,程彧認為,近期港股市場的調整反映了市場對于新型冠狀病毒引發的肺炎疫情的擔憂。

從策略來說,由于上市公司業績可能面臨較大挑戰,因此后續市場可能會更加偏好兩類資產:一類是低估值的,安全邊際較高的,隱含風險回報較高的防御型公司;另一類是業績受疫情影響小的,增長確定性較高的公司。待市場情緒走出低點之后,這兩類公司或許會有比較顯著的超額收益。

從行業來看,當前市場環境下,除了低估值防御性板塊以外,他依然維持年初的觀點,看好服務消費、5G、新能源、創新藥等板塊,程彧在2月初表示。

說明:本文數據均來自于Wind、Choice和基金定期報告,數據截止日2020年2月11日。

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